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[买入评级]山鹰纸业(600567)年报点评:造纸业务盈利提升 外延并购加速产业整合
来源:http://www.88jt0002.com 作者:何良坤 发布时间:2018-06-11 14:07  浏览量:

[买入评级]山鹰纸业(600567)年报点评:造纸业务盈利提升 外延并购加速产业整合

时间:2018年03月21日 09:00:53 中财网

[买入评级]山鹰纸业(600567)年报点评:造纸业务盈利提升 外延并购加速产业整合


核心观点:
2017 年归母净利润同比增长471.00%
2017 年公司实现营业收入174.70 亿元(YoY+43.96%),归母净利润20.15 亿元(YoY+471.00%),加权平均净资产收益率21.54%,同比增加16.56 个百分点。原纸全年产量357.67 万吨,销量353.61 万吨,产销率98.86%,瓦楞箱板纸箱产量11.69 亿平方米,,销量11.70 亿平方米。分季度拆分,四季度营业收入50.86 亿元(YoY+38.66%),归母净利润5.84 亿元(YoY+300.39%)。股利政策方面,拟向全体股东每10 股派发红利1.33元(含税),占当年归属于母公司所有者的净利润的30.17%。

外延并购加速产业整合,北欧纸业特种纸业务增强公司盈利能力
北欧纸业于2017 年10 月24 日完成交割,新增产量合计4.55 万吨,毛利率达36.38%。公司通过外延并购介入技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场,提升公司造纸技术,改善产品结构,收购联盛纸业,使得公司的造纸生产基地扩展到了华南地区,进一步扩大公司造纸业务在国内的区域布局,国内外市场协同发展,考虑北欧浆纸及联盛纸业外延并表影响,公司2018 年产能有望增至接近500 万吨。

盈利预测与投资建议
外废进口监管及环保政策趋严,包装纸行业龙头有望受益于集中度提升及产业链延伸,华中山鹰127 万吨包装纸项目已开工建设。考虑联盛纸业及北欧纸业公司收购影响,预计公司18-20 年归母净利润分别为25.0、31.1、36.5 亿元,当前股价对应2018 年8.6xPE,维持“买入”评级。

风险提示
环保政策放松导致小产能重新复产;下游包装需求下降;包装原纸价格可能波动;废纸成本可能上升,新增产能投放进度受阻。

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